Descubre las diferencias entre los bonos investment grade y high yield de la mano de Carlos Culla, gestor sénior de Renta Fija en Santalucía AM.
Diferencia entre ‘investment grade’ y ‘high yield’
Lo primero es saber que un bono es un instrumento de deuda al que recurren empresas y gobiernos como fuente de financiación. En función de su calidad crediticia podemos clasificarnos en dos tipologías:
Bonos investment grade o grado de inversión
Son los bonos que cuentan con una elevada solvencia y, por lo tanto, la probabilidad de repago del bono por parte del emisor es muy alta. Es decir, tienen una alta calidad crediticia y, por lo tanto, un riesgo bajo de impago. Este tipo de deuda es considerada más segura para los inversores y es elegida por aquellos que buscan estabilidad y seguridad.
Bonos high yield o grado de especulación
También conocidos como bonos de alto riesgo o bonos basura son emitidos por empresas o gobiernos con una solvencia inferior al anterior y, en consecuencia, el riesgo de impago es mayor. Para compensar este perfil de riesgo, el rendimiento ofrecido a los inversores es más elevado.
Entre los factores que podemos citar para que se ajusten a esta condición de especulación, Carlos Culla señala que pueden ser: políticas de reparto de dividendos o políticas de endeudamiento agresivas, una posición de debilidad frente a competidores, un tamaño menor que sus competidores que le perjudique o falta de diversificación en sus operaciones, entre otras.
Por tanto, la principal diferencia entre investment grade y high yield es que es la calidad crediticia de los primeros bonos frente a los segundos.
‘Ratings’ de los bonos grado de inversión y especulación
Los encargados de diferenciar entre investment grade y high yield o clasificarlos son las agencias crediticias, como Moody’s, Standard & Poor’s (S&P) y Fitch Ratings, principalmente. Estas entidades son privadas y asignan notas crediticias o ratings tras la evaluación del riesgo de crédito o de impago de los emisores de los bonos.
De este modo, estas calificaciones o ratings miden la solvencia del emisor y del bono y la probabilidad de que se produzca un default de las obligaciones financieras.
Notas crediticias
Moody’s usa una escala alfabética en la que la calificación más alta es Aaa y la más baja es C, distinguiendo entre investment grade y high yield.
Grado de inversión:
- Aaa: máxima calidad crediticia, riesgo prácticamente inexistente.
- Aa1, Aa2, Aa3: alta calidad crediticia, riesgo muy bajo.
- A1, A2, A3: solvencia fuerte, pero con algo más de sensibilidad a cambios económicos.
- Baa1, Baa2, Baa3: calidad media. Es solvente, pero presenta más riesgo ante condiciones económicas adversas.
Grado especulativo:
- Ba1, Ba2, Ba3: riesgo considerable. Existen preocupaciones crediticias significativas.
- B1, B2, B3: alto riesgo de crédito. Capaz de cumplir sus obligaciones, pero muy vulnerable.
- Caa1, Caa2, Caa3: riesgo de crédito muy alto. Muy cerca de la moratoria o impago.
- Ca: alta probabilidad de impago o en situación de impago parcial.
- C: impago o casi en impago total.
Standard & Poor’s utiliza un sistema similar, con una escala alfabética, pero con algunas diferencias respecto a Moody’s. Las calificaciones de S&P se expresan con signo positivo (+) y negativo (-) para indicar gradaciones dentro de cada categoría (por ejemplo, A+ es más seguro que A o A-).
Grado de inversión:
- AAA: máxima calidad crediticia. Capacidad extremadamente fuerte para cumplir con sus obligaciones.
- AA+, AA, AA-: calidad muy alta. Riesgo muy bajo, aunque ligeramente más susceptible a cambios económicos.
- A+, A, A-: capacidad fuerte, aunque algo más vulnerable a condiciones económicas adversas.
- BBB+, BBB, BBB-: capacidad adecuada de cumplir con las obligaciones, pero con sensibilidad a situaciones adversas.
Grado especulativo:
- BB+, BB, BB-: mayor vulnerabilidad, pero el emisor aún es capaz de cumplir con sus obligaciones.
- B+, B, B-: riesgo de incumplimiento significativo. Capaz de cumplir sus obligaciones, pero extremadamente vulnerable.
- CCC+, CCC, CCC-: alta vulnerabilidad. Muy cerca de impago.
- CC: riesgo muy alto, impago parece inminente.
- SD: incumplimiento selectivo (selective default), el emisor ha incumplido alguna de sus obligaciones.
- D: el emisor está en situación de impago.
Por su parte, Fitch utiliza un sistema de calificación igual al anterior con la diferencia de que tras la doble C hay:
- C: en o muy cerca del impago.
- RD: incumplimiento restringido (restricted default), ha dejado de pagar algunas obligaciones, pero no todas.
- D: impago.
De tal manera que, atendiendo a las calificaciones crediticias, las diferencias entre investment grade y high yiedl marcan que bonos de grado de especulación son aquellos emitidos por empresas que están por debajo de la calificación de triple B-, según la nomenclatura de S&P o Fitch o de Baa3, según Moody’s. Por el contrario, los bonos que cuentan con una calificación mínima triple B- o Baa3 son los considerados bonos investment grade.
| Característica | Investment grade | High yield |
|---|---|---|
| Riesgo de impago | Bajo | Alto |
| Calificaciones | Moody´s: Aaa a Baa3 S&P &Fitch: AAA a BBB- | Moody´s: Ba1 o menor S&P &Fitch: BB+ o menor |
| Rentabilidad | Baja | Alta |
| Perfil de inversores | Conservadores, institucionales | Inversores dispuestos a asumir más riesgo |
| Estabilidad | Alta | Baja, más volátil |
Por último, el gestor sénior de Renta Fija de Santalucía AM comenta que estas calificaciones no son estáticas y que los bonos pueden sufrir variaciones al alza o a la baja de sus calificaciones, provocando que puedan pasar de investment grade a high yield. En este caso, los bonos se denominan fallen angels, y viceversa.
