Analizamos el mercado de renta fija tras las bajadas de tipos de interés por parte de los Bancos Centrales y las que, “probablemente”, llegarán en los próximos meses, tal y como asegura Luis Merino, responsable de Renta Fija, Mixtos y Fondos de Fondos de Santalucía AM, ponente de un webinar organizado por EFPA España. Un nuevo escenario en el que los inversores deben moverse “tácticamente en los diferentes tramos de la curva”, afirma el gestor.
La importancia de la gestión activa en renta fija
La renta fija viene de registrar el peor año de su historia en 2022 debido a las fuertes subidas de tipos de interés que se iniciaron entonces para contener la desbocada inflación. Una caída de este activo en la que la gestión activa de la duración fue clave para quienes “mantuvieron una duración baja, con activos próximos a la liquidez, y aguantaron el descenso para poder invertir cuando finalizase ese ciclo de subidas en 2023”.
Parte de estas fuertes caídas (-20%/-25%) se produjo en inversores de gestión pasiva, pues “no sabían que tenían duraciones muy elevadas en su posición”, aclara. “Productos como los ETF asumían un riesgo muy elevado de tipo de interés. Por eso, es muy importante gestionar las duraciones y apostar por la gestión activa en escenarios como los que hemos vivido”, agrega el responsable de Renta Fija, Mixtos y Fondos de Fondos de Santalucía AM.
En este sentido, afirma que es muy importante en renta fija “saber plegar y desplegar velas” para la gestión de la duración. Una estrategia aplicada con éxito en los dos principales fondos de la gestora: Santalucía Renta Fija Corto Plazo, FI. y Santalucía Renta Fija, FI. Tanto es así que en aquel annus horribilis el primer fondo “sólo cayó un -1,85%, y se ha recuperado ya con creces”, +4,44% en 2023 y +3,5% este año, mientras que el segundo descendió un -8,5%, “pero subió un +7,5% en 2023 y un +4% este año”.
¿Qué estrategia seguir en estos momentos?
El escenario central esperado por Luis Merino es el de una desaceleración suave con inflaciones controladas, aunque pueda darse algún repunte. Esto hace a la gestora estar positiva en gobiernos, aunque siendo selectivos. “Estamos positivos con Italia, neutrales con deuda española y negativos con Francia”, comenta.
En cuanto a la deuda americana, y pese al repunte del bono a 10 años por encima del 4%, Santalucía AM sigue sin verla atractiva por el riesgo de divisa que implica para un inversor en euros. “La divisa te podría anular la rentabilidad. Si compro al 4% y aquí tengo el 2%, lo puedo tomar sin cobertura, y si hago cobertura me puede eliminar la rentabilidad”, explica.
En cuanto al crédito, el responsable de Renta Fija, Mixtos y Fondos de destaca varios aspectos importantes, entre ellos, la gran liquidez existente: “Los spreads están cotizando en niveles bajos con respecto a sus medias en los últimos 10 años. Eso significa que no está barato, pero que, mientras siga habiendo tanta liquidez, sigue soportado”.
Para otras áreas de la renta fija, más técnicas como la deuda subordinada, recalca que, a pesar de ser un producto que les gusta, “la oportunidad histórica que vimos en 2023 ya ha convergido”. Por eso, en la parte de financieros, “tienes que buscar dónde posicionarte; no hay que elegir sólo el banco, sino también el nivel de subordinación. Es una decisión muy técnica. Seguimos positivos en bancos, pero menos de lo que estábamos hace un año”.
La duración en renta fija es crucial, por eso “hemos construido la duración de la cartera a medida que el mercado se mueve”. Tanto es así que destaca como ejemplo lo ocurrido a inicios de este año, cuando el mercado descontaba siete recortes de tipos, que después fueron reduciéndose a tan solo uno. Dos escenarios que resultaron erróneos con lo que posteriormente ha terminado ocurriendo, pero que hicieron mover el mercado generando oportunidades. “Cuando se esperaba solo un recorte y el bund alemán subió al 2,7%, fue un momento de construir duración en la cartera”, agrega.
Con este panorama, el experto de la gestora de Santalucía AM cree que es “momento de ir posicionándose en plazos intermedios de las curvas”. Eso sí, matiza que, cuando habla de aumentar la duración, no se refiere a bonos a 10 años. “Como esperamos que las curvas tengan más pendiente, creemos que hay que posicionarse donde la curva haga pivote”. De hecho, en la estrategia del fondo de renta fija, su duración actual se encuentra en torno a los 4 años y la TIR en el 3,3%.
En definitiva, Luis Merino resalta la gran importancia de apostar por la gestión activa en este mercado para poder seleccionar correctamente el tipo de activo y la duración del mismo. En paralelo “es momento de ir construyendo duración en las carteras, pero siendo muy selectivos”, concluye.
